2017-7-28 來源：《金融時報》

黨的十八大以來，文化體制改革取得諸多成果，成績背后，不乏金融支持。針對藝術品流動性不足，金融機構嘗試建立藝術品倉庫，開創藝術品質押融資業務，為市場繁榮注入活力;面對發展迅猛的電影市場，信托基金創新投資模式，保底影片發行，為影市注入無限可能;文化資產證券化，吸收國外經驗與歷史教訓，開創融資新模式……金融與文化結緣，存在諸多可能。多樣的文化金融服務，給文化產業捧出一泉活水。但市場的開拓，仍有待于相關各方突破體制機制障礙，對文化資產，尤其是無形資產提供足夠的重視與保護，從而才能釋放出更多可能。

7月23日，新華社播發《激發文化創造活力 向著社會主義文化強國邁進——黨的十八大以來文化體制改革成果述評》，全面總結了十八大以來，文化體制改革活動的諸多成果。文中提到，在整體經濟下行壓力較大背景下，文化產業始終保持兩位數增長速度。文化產業增加值從2012年的1.81萬億元增加到2016年的3.03萬億元，首次突破3萬億元;占GDP的比重從3.48%提高到4.07%，首次突破4%。 這得益于文化體制改革釋放的發展活力。

自2009年，《文化產業振興規劃》出臺開始，我國首次將文化產業上升到國家戰略產業層面。2010年，九部委聯合發布的《關于金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》，進一步改進和提升對文化產業的金融支持。黨的十八大報告明確提出，到2020年全面建成小康社會，文化產業成為國民經濟支柱性產業。

      在金融助力文化體制改革進程中，證監會還會同中宣部、中央網信辦、文化部、新聞出版廣電總局等部門積極推動文化企業上市，形成特色鮮明的上市“文化板塊”。數據顯示，截至2017年4月底，滬深兩市文化上市公司達103家，約占A股上市公司總數的3.21%，其中營業收入超100億元的有10家。全國中小企業股份轉讓系統啟動以來，掛牌的文化企業有690家，約占新三板掛牌企業總數的6.2%。除上市外，金融支持文化產業發展還有諸多可能，在過去數年內，金融與文化結緣呈現出多種方式，并逐漸迸發出活力。

藝術品金融 開拓市場活力新渠道

2014年1月，濰坊銀行投資建立的專業藝術品倉儲庫投入使用，成為全國首個由銀行業金融機構投資建設的藝術品倉庫。倉庫的創意起源于濰坊銀行與當地藝術類博物館的合作，銀行委托博物館作為質押藝術品托管方，但博物館受制于傳統經營模式，積極性不高、時間與手續成本居高不下，效率低。因而，銀行投資建立獨立專業藝術品倉儲庫，提升藝術品業務辦理效率。濰坊銀行還計劃搭建綜合性藝術金融服務平臺。但這次嘗試，足以為銀行類金融機構涉足藝術品領域創立模板。

國內藝術品市場雖經歷了高潮與低谷，但整體平穩發展的大趨勢并未改變，逐漸成熟的市場格局正在形成。除純粹審美需求外，作為投資標的的藝術品，投資者面臨流動性問題，快速變現成為難題。當投資人需要現金時，往往將其收藏的藝術品委托給拍賣行，但往往需要較長運作周期并承擔流拍風險。因而，投資人熱盼藝術品可以作為質押物，從而獲取貸款。藝術品抵押貸款將促進更多實力投資者進入市場，激發市場活力。如果市場健康穩健發展，藝術品作為質押物對于借款機構而言，其升值潛力可化解風險。然而，市場對藝術品質押融資需求強烈，金融機構卻對藝術品融資興趣不大。

金融機構深度介入藝術產業，濰坊銀行并非先例。在此之前，民生銀行早已建構藝術產業鏈。2007年，民生銀行設立發起的中國首只藝術金融基金產品“藝術品投資計劃1號”。2010年1月，民生銀行又發布了“藝術品投資計劃2號”。2008年11月民生銀行通過“中國民生銀行公益捐贈基金”捐贈并運營炎黃藝術館，其自建、運營的上海民生現代美術館也在2010年4月18日正式開幕，形成了“基金+美術館”的藝術格局。

目前，并不十分成熟的藝術品質押仍需面臨道德風險與逆向選擇，《功甫帖》真假之爭等事件的發生，為藝術品質押蒙上一層陰霾，但國內藝術品市場正在穩步復蘇中并持續健康向好，將為藝術品質押這一業務發展逐漸夯實基礎。

信托與電影 助力電影市場票房豐收

2016年初，影片《美人魚》在電影市場叱詫風云，超過30億元的票房收入問鼎中國電影市場票房榜首并持續至今。其背后少不了金融力量的推動。據報道，作為《美人魚》出品方和保底方之一，和和影業與其他幾家業內公司參與了影片的保底，保底金額約為16億-18億元，和和影業是主保底方。票房越高，保底方獲得的優勢分成水漲船高。據悉，五礦信托持有和和影業90%股份。

2014年，五礦信托發行的一款影視信托產品，通過股權和債權的形式投入投資平臺公司，再由平臺公司投入具體影視項目，投資選擇諸多中小規模項目進行投資，單片成本不超過6000萬元。

過去的5年，中國電影產業經歷了前所未有的高速增長，國內票房收入增長率一度接近50%，寬廣的市場舞臺吸引著多家機構開發相應的投資模式，參與到高速發展中。但是，文化產業的風險形態也考驗著投資者。傳統信托多以債權投資為主，但影視投資風險高，運作規律特殊，客戶匹配度差，傳統的信托投資者很難介入，介入方式也難以把握。于是業內有聲音:“影視信托投資的不是房屋、設備等實體，是一種意識形態和精神追求，是無法量化和預測的存在。” “進行影視投融資應該重視影視項目的風險防范，一部影片能否獲得好的票房收益，不確定性因素非常多。”

近年，金融機構看重影視市場潛力，加大拓展力度，信托具有靈活交易結構設計能力及創新金融服務能力，未來或許將與大型影視平臺多方式合作，通過債權、股權、事務管理等模式，整合產業鏈，形成專業的影視信托金融服務，成為信托行業介入文化產業的重要方向。

資產證券化 尋找最佳融資渠道

2014年，郵幣卡電子盤事件，在宣傳時打著“資產證券化”旗號，一時在公眾心中形成“文化資產證券化=文化資產+證券化運作”的錯誤印象，影響了大眾對文化產業資產證券化的認知。

真正的文化資產證券化，是以文化企業所擁有的資產:包括版權、預期收入等，打包形成基礎資產池，按照資產證券化的成熟運作流程，通過真實出售、風險隔離、信用增級，在銀行間市場發行資產支持證券，同時獲得現金流的方式。英國是文化類資產證券化的首創者。英國歌手大衛·鮑伊將1990年前的25張唱片的版權許可使用費證券化，由百代唱片集團提供3000萬美元信用擔保，發行了5500萬美元的債券，“鮑伊債券”為全球文化資產證券融資提供了范本。

好萊塢電影作為知識產權資產，具有很強的變現能力，于是電影資產證券化應運而生。2002 年，夢工廠將其制作的 37 部電影打包形成資產池，并由摩根大通銀行和福利特寶頓公司策劃，由美國債券保險公司提供擔保，發行10 億美元證券。標準普爾和穆迪給予其AAA 級資信評級。福克斯、派拉蒙、索尼、夢工廠、華納兄弟、環球等影業公司不斷嘗試通過資產證券化融資。

2012年，深圳華僑城發布歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃，獲資本市場青睞。隨后，云南旅游推進集團資產證券化進程，眾多旅游資源整合發布類似資產證券化計劃。一些交易所平臺也均上線過電影院票房、文化園區門票收入等資產證券化產品，開啟了文化產業相關資產證券化的嘗試。但是，像歐美國家一樣，將知識產權整合為基礎資產的案例并不多見。

據報道，目前我國技術知識產權轉化率不到10%，主要原因是傳統融資方式的局限性。可以進行證券化的文化資產需具備必要條件:這些資產或知識產權能在未來產生可預期且穩定現金流;文化企業具有良好信用基礎和盈利能力;文化企業的文化產品，作為證券化資產需具有較好變現能力。但目前，可供使用的文化基礎資產并不成熟，權屬不清晰、現金流不穩定，一些“未來事項”難以實現會計出表。

因而，現階段的資產證券化多基于電影院票房、公園門票收入等清晰資產。在中國電影市場不斷成熟完善的過程中，對于版權的融資，也將納入到日程中。隨著國內對知識產權保護力度加大，國產IP開始嶄露頭角，并逐漸迸發出市場活力，作為文化資產證券化核心，在解決抵押、確權、銷售等問題的基礎上，走上真正的文化資產證券化的道路恐為時不遠。